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3月5日港股通调解 潜在标的基本面梳理
作者:cgflv.com  更新时间:2018-03-10

  【事项】港股通新一期调整名单于今日(3月5日)生效,局部公司将被调整进入或调剂出港股通名单范围。

  2月6日恒生指数公司宣布了指数定期检讨成果,所有调整于3月5日生效。当前上交所已经颁布了沪港通指数调整结果(包括新增和剔除两部分),深交所尚未公布,但根据综指调整以及小型股指数市值测算结果我们进行了猜想,表1、2为预测情况。根据新增标的预测名单,光大海外研究团队TMT、消费、医药和汽车行业分析师基于已发布研讨报告、或上市公司已公开的信息,对其中的相关标的基础面进行了梳理,格隆汇第一时间整理分享,供投资者友人参考。


  一、TMT
  阅文集团(0772.HK,买入评级,TP:100港元)

  阅文集团(0772.HK)是中国网络文学市场上,用户基础最大、作家群体最多及内容库最全面的网络文学平台。公司集“内容”和“渠道”为一体,同时连接作家、读者和改编合作搭档。从作家处获取作品,经自有或第三方渠道提供应读者,收取浏览费;同时提供人气IP授权改编,以获取受权费。截至1H17,公司共有640万位作家和960万部文学作品,平均MAU达1.92亿人。

  2016年网络文学市场规模达46亿元人民币,其中阅文、掌阅、中文在线(300364,股吧)市占率分别为43.2%、14.9%、及6.6%。诚然网文市场高度集中,但空间依然很大。16年网文盗版市场份额濒临114亿元,超过正版市场的2倍。但随着市场龙头的崛起、版权保护环境日益改良,网文作者的待遇持续得到提升,或将为市场带来更多精良的网络文学作品,以至活跃用户、付费率、及ARPU值持续提升,预计2020年市场规模将达到134亿元。

  凭借在网络文学领域的普遍布局及腾讯的流量优势,公司在内容和渠道方面均占据市场主导位置,造成双王格式。16年公司网文作品和作家人数分别占市场的72%、88%,且在TOP20网文IP改编的各类产品中,市占率高达65%。此外,公司的渠道成本明显低于市场上其余竞争对手。阅文的渠道费占在线阅读收入的比重为12.9%,远低于掌阅的36.5%,即在流量相同的情况下,作家通过阅文平台发布作品的收入,将比掌阅平台高出37%(具体测算参见3.2章)。叠加阅文流量的优势,作者收入将显明高于掌阅。因而,我们判断流量及渠道成本优势,或将为公司平台吸引更多作家来创作优质的内容,形成正反馈闭环,市占率有望进一步提升。

  综合考虑公司在渠道、内容等方面的相对优势,咱们预计公司17/18/19年收入分别为40.3、55.3、76.7亿元公民币,同比分别增长57.6%、37.2%、38.7%;净利润分离为4.2、8.0、14.4亿人民币,同比分辨增长1051.8%、89.4%、80.5%;EPS分别为0.55、1.04、1.87港元。参考绝对估值,咱们给予公司目标价是100港元/股,“买入”评级。

  风险提示:行业发展不迭预期,内容资源数目减少,网络监管政策变动


  中教控股(0839.HK)

  中教控股(0839.HK)是中国领先的大型民办高等教育集团,专注于通过创新提供优质教育。首创人于先生和谢先生是中国民办教育行业先驱,拥有近30年行业经验,在行业内备受认可。公司秉承“以杰出和立异教育引领学生走向成功”的教育理念,通过以学生为中心的教养策略和方式,为中国学生提供行业领先的高等教育。

  公司目前运营三所学校,分别是江西科技学院、广东白云学院及白云技师学院,共计提供80个个别本科课程、32个一般专科课程和108个职业教育课程,涵盖中国97.7%的本科生学科和91.9%的专科生学科。于2017/2018学年在校人数共计76,204人,按在校人数计,公司是目前港股上市公司中范围最大的民办教育集团。

  2016 财年公司营收同比增长 2%至8.6亿元。其中,江西科技学院的收入占比57%,广东白云学院的收入占比43%。净利润16财年增长18%至4.1亿元。收入增速放缓主要由于江西科技学院申请正在申请获准授予硕士学位,减少在校生人数,提高学生品德所致。净利润同比增长主要由于公司管理流程的尺度以及配合企业的支持,大幅下降教育维护及经营成本所致。


  睿见教育(6068.HK)

  睿见教育(6068.HK)是华南地区最大的经营高端小学及中学的民办教育集团。公司专注基础教育,为小学、初中及高中学生供给优质的教诲服务,以中国高考为主要方向,奉行“为学生的终生发展奠基,为社会的进步发展育人”的教育理念。公司自2003年创办东莞市光明中学以来,已经累计了15年办学教训,目前共经营7所高端民办学校,在校学生数达41,180人。2017学年,超过97%的高中毕业生被中国大学录取,25%的毕业生被重点大学录取。

  公司以广东省为核心,迅速拓展学校网络至其余地区。截至2017年9月1日,公司已在中国5个城市的6个校区开办了7所寄宿制学校。基于富强的品牌声誉,公司始终进行业务扩张,未来计划每年新办2所学校。公司正在筹备的云浮市光正试验学校和广安市光正实验学校预计于2018年9月正式运营,位于广东省潮州市、江门市、广州市及肇庆市的新学校也在规划中,以实当初广东省的全面战略布局。

  2017财年公司营收同比增长39.7%至9.79亿元。其中,学费的收入5.96亿元占61%,为公司最主要收入来源;由于公司开始提供额外服务,包括安排校车、提供校服和游学团,配套服务收入3.08亿元,占比31%,同比增长104%。2017财年公司净利润和调整后净利润分别为2.0亿元和2.5亿元,同比增长30%和34%。


  新高教集团(2001.HK)

  新高教集团(2001.HK)是中国当先民办高等学历教导团体,专一于供给各个领域的高品质应用型高级教育。自1999年创建以来,秉承“破德树人、因材施教、学甚至用”的教育理念,领有近20年行业教训。公司保持以“可连续高质量就业”为导向的利用型人才培养模式,旨在教养学生具备实际经验及适用技能,从而帮助学生取得就业才能。2017年公司旗下学校毕业生就业率高达98.1%,远超行业均匀程度。

  2017年公司投资及经营的5所学校:云南学校、贵州学校、东北学校、华中学校即新疆学校的总在校生人数合计58,036人。截至2018年1月,公司宣布投资河南学校,交易实现后总学生人数共计将超过76,000人。其中,云南学校和贵州学校由公司自建,从2013年底至2017年底,云南学校和贵州学校的总在校生人数的复合年均增长率到达20.5%,在已上市的同业公司中增速最快。17/18学年集团大学平均膏火11,548元,低于民办大学平均学费13,068元。

  2017 年公司实现内生及外延增长并重,营收同比增长22%至4.1亿元,净利润同比增长111%至2.3亿元。盈利增长主要起源于云南学和贵州学校的学费及寄宿费同比增涨21.5%,东北学校的管理服务费收入增长124.4%,华中学校首次作出盈利奉献达人民币13.6百万元。


  神州控股(0861.HK)

  1、公司主营业务

  公司正处于由传统IT服务提供商向创新型大数据服务商转型过程中。

  ● 传统IT服务业务(神州信息(000555,股吧)):中国信息技术产业最主要的iT服务商,专注自有软件、服务、云盘算及大数据分析等业务,依附行业优势重点打造农业、金融、税务等行业专有云服务。

  ● 供给链业务:中国当先的供应链管理品牌,占领遍布全国的物流和完善的维修网络和能力,凭借基于SaaS的电商综合服务模式,全面发展B2C服务,并踊跃拓展基于互联网O2O的自有维修服务。

  ● 新业务:以云打算和大数据为技术核心,在智慧城市、精准医疗、古代农业和智能制造等核心互联网+领域拓展业务方向,培育战略性新业务增长点。

  2、经营业绩

  1H17公司总营收为57亿港币,同比回升5.6%,主要由新业务驱动;毛利润为11.5亿港币,同比增长18%;随着高利润率的新业务占比加大,公司整体毛利率自2014年起持续稳步回升,1H17毛利率达20%。归属母公司股东应占亏损为4.5亿港币,主要因为授出购股权及受限度股份产生的股份支付开销以及理财产品计提危险拨备。剔除上述一次性名目影响后,1H17公司净利润为0.8亿港币,明显优于1H16的净亏损。

  分业务来看,传统IT服务业务营收为42亿港币,同比略有降低0.8%;业务毛利率由1H16的16.3%提升至1H17的18.8%;实现归母净利润1.1亿港币,同比增长16%。其中,技术服务业务持续保持行业优势,同时加快数据剖析和智能运维,1H17实现营收11亿港币,同比增长7.6%,业务毛利率同比提升4个百分点至26%;应用软件开发(包括云服务)在银行及金融机构间销售强劲,实现营收4亿港币,同比增长11.5%,业务毛利率为30%;集成解决心划业务小幅萎缩,实现营收24亿港币,同比降落5%,业务毛利率同比提升2.4个百分点至11.2%。

  供应链业务持续专一行业大客户投入及培育,快速扩大销售范畴和市占率,保持良好增长势头。1H17营收同比增长20%至11.6亿港币,业务毛利率为14%,其中电商供应链服务、物流和维修三大业务营收占比分别为43%、50%、7%。电商供应链业务打造的中台服务模式获得市场认可,功能显现,营收保持高速增长达48%。物流业务增长稳重,同比增长12%,围绕手机、汽配、快捷破费品、美妆领域踊跃布局,为阿里菜鸟联盟首批物流服务大市场策略配合错误,将无缝对接淘宝跟天猫平台,拓展客户覆盖面。

  新业务由智慧城市和金融服务业务组成,并包括孵化中的自主翻新业务:企橙和神州医疗。1H17实现营收4亿港币,同比增长51%,毛利率为51%。

  3、核心看点

  公司传统IT服务业务小幅萎缩,供应链业务增长稳健,新业务仍在积极开拓中,营收贡献较为有限。公司核心增长能源来自于大数据在医疗、农业、智能城市、供应链管理、智慧制造等领域的应用深入。我们认为,公司长远发展路线绝对含糊,实际转型落地情况仍需持续跟踪观察。

  4、事迹猜测

  据Bloomberg一致预期,2017年公司总营收预计为142亿港币,同比增加16%;毛利率预计为20%,同比下降1.6个百分点;调整后净亏损预计为2.6亿港币;调整后EPS预计为-0.16元港币。营收增长逐年放缓,2018/2019年营收增速预计为15%、8%;但受益于新业务营收占比加大,2018/2019年毛利率预计辨别提升至16.4%/17.8%。调整后净利润预计达到3.0、3.9亿港币,调解后EPS预计分别为0.20、0.29元港币。
  二、消费
  中粮包装(0906.HK,买入评级,TP:7.1港币)

  1、公司主营业务情况

  中粮包装(0906.HK)是国内综合性消费品金属包装领域的龙头企业,于2009年在香港上市,是中粮集团的核心业务板块之一。公司定位于中高端消费品客户群,主要产品为马口铁包装产品、铝包装产品、塑料包装产品,重要应用于食品、饮料、日化等花费品包装,客户遍布海内外众多领域的知名品牌,如加多宝、青岛啤酒、华润雪花啤酒、可口可乐、红牛、美赞臣、中石化、海天等。公司目前占有31家子公司,全国不同地域布局了40个工厂,贴近下游旺盛消费市场和重点客户分布区域。公司在2016年完成国企混改,引入工业资本奥瑞金(002701,股吧)集团,并完成员工持股打算。

  2、历史经营业绩

  3、国企背景有利业务拓展,市场化机制释放运营潜能

  行业供需格局触底,公司产能进入扩展通道

  公司所处的金属包装行业自13年以来受上游供给扩张和原材料价格影响,持续处于下行周期。我们以为17年行业已经进入底部,并显现出触底回升的态势。作为行业龙头,公司通过精巧化管理,固然也受到行业不景气的影响,收入利润增长较为平缓,然而经营业绩远超同业,并加大了行业整合的力度。2017年收购了成都高森、浙江纪鸿2家包装公司,预计增长产能20亿罐,并与永安集团合资建设了东北的两片罐产线,预计增添产能8亿罐。公司通过并购实现了高效提升产能、开辟西南、东北市场的目标,进一步提升了行业内的竞争优势,牢固了行业龙头的地位。随着收购产能的投产公司两片罐产能将从16年的64亿罐提升至19年的100亿罐。

  主要客户发展势头良好,客户结构灵活分散

  公司的客户多为行业内著名品牌,如加多宝、可口可乐、青岛啤酒、华润雪花啤酒、红牛、美赞臣等,均是下游茶饮料、啤酒、奶粉等消费领域的龙头品牌,是新入场竞争者难以比拟的资源上风。公司不仅实现了客户结构在产品品类上的多样化,避免依靠单一客户所带来的危险,在订单价钱结构上也实现了客户结构的二元化,有效依据原资料价格稳固情况调整客户结构,减少因原材料本钱变动带来的利润损失。此外,公司也在原有的基础上不断拓展新的优质客户,如伊利、海天、宝洁等企业,为公司培养了新的利润增长点。

  与百威、加多宝结成战略合作,确保产能运用率

  公司此前与百威英博签署为期5年的战略合作协议,未来5年中粮包装对百威英博的供罐量将超过100亿罐(目前对百威英博供罐量在10亿左右,协议签订后每年订单量约为目前2倍以上),并在海外市场拓展上加强合作,短期是公司的两片罐业务收入大幅提升的重要催化剂。2017年10月,公司增资20亿持有加多宝稀释液公司30.58%股份。公司对加多宝供罐份额将从40%提升至70%以上,配合加多宝在顺利结束与广药的法律纠纷后的销量提振,公司的订单量将会有大幅增长。增资协定保障公司每年能够获得不低于增资额10%的分成,因此也将从18年开端在投资收益上有所体现。

  国企混改引进产业资本和员工持股盘算,经营提质增效

  2016年公司进行了混淆制改革,引入了产业资本奥瑞金和员工持股筹划,目前中国食物有限公司(中粮集团全资子公司)为公司第一大股东,持股比例28.15%,奥瑞金为第二大股东,持股比例22.93%,管理层及核心员工为公司第三大股东,由威合有限公司代持15.07%股份。奥瑞金也是金属包装行业的龙头企业,公司引进奥瑞金有利于发挥双方在技术研发、产能利用、供应链、海外市场开拓上的协同效应,提升中粮包装的竞争优势。中粮包装的印涂铁订单主要来自奥瑞金,混改之后,2016年印涂铁的营收同比增长了119.67%。员工持股方案对公司核心员工起到了巨大的激励作用,2017年上半年,人均利润73800元,人均销售93万元,较去年同期分别增长了6.3%、17.6%。公司运营的积极性和活气充分开释,保障了公司业绩的可持续增长。

  4、“买入”评级,目的价7.1港元

  我们预计中粮包装2017-2019年的EPS分别为0.29、0.41和0.56元。我们给予2018年15倍PE,对应目标价为7.1港元。
  晶苑国际(2232.hk)

  1、公司主营业务情形

  公司是寰球产量最大成衣制造商,领有休闲服、牛仔裤、内衣、毛衣、运动服饰等五大产品线。各产品线均覆盖国际有名品牌客户。总共20间生产设施遍布五个国家,中国以外的产能占比达到65%。公司通过独特的共创业务模式不仅与客户奇特加入产品的研发更会深入辅助拓展新的业务线,从而提升产品附加值增强客户粘性。公司16年营业收入17.6亿美金,净利润1.24亿美金。

  2、公司特色突出,未来增久远景断定性强

  多品类、多客户、多设施

  公司业务涵盖五大产品线,且在每个领域均具备龙头地位和规模优势。在亚洲地区,公司的休闲服排名第二,牛仔裤排名第一,内衣排名第二,毛衣排名第三。一方面下降了单一品类的运营风险,一方面也可能灵活调配产能以适应市场需求趋势的变革。此外,公司在海外产能布局均衡,除了越南(产能占比39%)外,在孟加拉(占比7%)、柬埔寨(5%)、斯里兰卡(15%)都有产能,且都涵盖两个以上的产品线。在客户方面,公司现有客户涵盖全球十大服装品牌中的七家,除了优衣库收入占比超过30%,其余GAP、M&S、H&M、Levis业务占比都在10%以下。

  受益于行业整合大趋势

  同裕元和申洲类似,晶苑作为制衣行业寰球领先企业,同样受益于行业整合,从前一段时光内,公司的收入增长都快于行业整体增长以及主要客户的收入增长。全球龙头品牌对优质供应商的需要在持续加强。一方面是源于公司长期优质的质量、交期以及广泛的产品线和产能布局,另一方面,公司的共创业务模式大大加强了客户长期协作粘性也降低了客户的价格敏感度。而公司产品占主流品牌公司洽购量的比重也都在10%以下,未来持续提升市场份额的空间巨大。

  产能持续扩张,增长潜力大

  因为下游客户增长比较持重,行业集中度提升仍在持续进行中,晶苑相比同业公司,在产能扩大方面更加进取。除了在2004年和2016年持续采取收购的方式新增了亵服和活动两个新的产品线。公司产能扩张的谋划较为清楚,预计到19年底,产能将在16年底3.5亿件的基本上增长近2亿件,在同行中增速最快。此外,制衣领域通过自动化晋升效率的空间仍大,后果浮现也更为倏地。通过持续的效力提升预计利润率仍有持续提升空间。

  3、对公司的评级

  公司17年11月刚上市,目前市场关注度和覆盖不久,我们认为跟着市场对公司的意识逐步深刻且进入港股通,公司也有望失掉投资者更多的关注与意识。
  医药
  远大医药(0512.HK)

  1、公司主营业务情况

  远大医药健康控股有限公司为一家投资控股公司,其附属公司主要从事研发、制作及销售医药制剂、药用旁边体、特色原料药以及健康产品。主要股东是Outwit Investment、远大产融投资治理、东海资本等。

  2、从前多少年经营业绩情况

  公司的中心产品涵盖五官科、心血管急救制剂/器械、生物技巧跟特点原料药为代表的三大业务范畴,近年来,弘远医药通过全面推动策略转型,转变发展方法,加快自主翻新,一直拓展产品市场,经营发展整体态势良好,销售收入和利润每年坚持高速增加。

  公司近三年总收入复合增长率为12.48%,净利润复合增长率高达39.26%,远超行业水平。一方面是因为公司近年来并购的子公司标的较好,很快就能为母公司贡献可观的利润;另一方面是公司在整体业务上实现了从原料药到毛利率更高的医药制剂的转型,目前公司制剂收入已经占到制药业务总收入一半以上。

  3、公司的主要看点是哪些,未来公司前景如何

  公司制剂业务占比将持续提升:预计全年制剂7个过亿产品,1个过5亿元产品;原料药及生物产品9个过亿产品,1个过4亿元。公司对北京九和及西安碑林的投资失掉了良好的成果,核心产品均保持较快增长。公司有203个产品进入新版医保目录,产品布局较为全面。

  环评压力改进供需格局,牛磺酸有望带来新增长点:远大富驰的牛磺酸产能和销售规模排第二,仅次于永安药业(002365,股吧)。近年国内环评问题导致部分企业停产,推进牛磺酸价格上涨。上半年生物技巧及营养产品板块收入增长15.4%,其中牛磺酸大幅增长67%;氨基酸保持慎重增长,甾体部分有所降低。公司在牛磺酸部门仍有裁减产能计划,有望成为公司新的增长点。精品API中的皮质激素、安乃近等产品市占率高,维持稳定增长。

  储备产品丰盛:公司目前在研产品主要集中在心脑血管和五官科药物及器械领域,其中2类新药1个,3类仿制药15个。远大天天明3个种类(曲伏前列素、贝美前列素、曲伏噻吗滴眼液)获 2016年CFDA “首仿药物”优先评审。2017年4月首仿品种曲伏前列素原料药和滴眼液已通过国度局动态现场核查,预计下半年取得生产批件。

  4、对公司的评级


  康臣药业(1681.HK)

  1、公司主营业务情况

  公司是一家主要从事古代中成药及医用成像对比剂研发、生产及营销的现代化制药企业,业务构成包括旗下肾病板块(收入占比54%)、医疗成像板块(收入占比10%)、妇儿板块(收入占比5%)及玉林制药产品系列。主要股东是中成发展、Double Grace International、Guidoz Limited 等。

  2、过去多少年经营业绩情况

  公司的产品组合由包括20种的独家中药产品构成,其中治疗慢性肾病的尿毒清颗粒为公司独家产品增长稳健,16年收购玉林制药增加了公司的非处方药覆盖,为公司业绩增长注入活力。2014-2016营业收入分别为730.7/831.1/1223.49百万元,收入增速为28%/14%/47%,净利润分别为211.2/249.6/307.5百万元,净利润增速为38%/18%/23%。

  3、公司的主要看点是哪些,未来公司前景如何

  慢性肾脏疾病药品的须要较大:康臣药业的产品组合由包括20种的独家中药产品构成,其中纳入便宜基药目录的尿毒清颗粒有很强临床疗效和牢固的价格体系,随着17年由医保乙类转为甲类报销,预计未来将保持强劲的增长。

  收购玉林制药,处方药与非处方药并进:公司自有的中药产品集中于肾病、肝脏、皮肤、消化、影像诊断和医治等领域,产品组合存在抗风险才干强和稳定增长的特色。玉林制药享有中华老字号的非处方药组合,随着公司收购玉林制药,同时不断优化出产、操纵成本、强化销售能力,处方药与非处方药并进,潜力有待进一步释放。

  储备药品丰富:公司在肾病用药、糖尿病拥抱、造影剂药品贮备丰富。造影剂碘帕醇预计18年底上市。尿毒清颗粒针对不同期的慢性肾病只正在临床研发进程中。预计未来管线内新产品上市也将为公司业绩增长注入活力。

  4、对公司的评级


  汽车
  易鑫集团(2858.HK,N-R)

  1、主营业务情况

  易鑫集团是国内最具规模的互联网汽车零售交易平台。公司于2017/11从易车集团(BITA.N)分拆在港股主板上市;其控股股东为易车,持有总股本约44.4%;其余股东包括京东(JD.N)持有总股本约10.9%、以及腾讯(700.HK)持有总股本约1.8%。

  公司的主营业务结构包括:1)交易平台业务,包括促成汽车消费/汽车贷款、为经销商提供增值服务、以及为主机厂/经销商/融资租赁商与保险公司提供广告与会员服务等;2)自营融资业务,包括融资租赁/经营租赁业务为消费者提供汽车融资解决方案。

  1H17公司两大业务总计完成160,000笔汽车零售交易与汽车相关交易,波及汽车总值约160亿人民币;交易数量与交易金额分别同比增长87.6%与93.6%。

  2、经营业绩表现

  公司2015/2016/1H17总收入分别同比增长4.7x/4.5x/2.4x至人民币2.7亿/14.9亿/15.5亿,毛利率分别达85.3%/49.4%/57.6%;2015/2016/1H17净亏损分别约人民币2,821万/14.0亿/61.1亿,经调整净利润分别约人民币6,560万/9,967万/2.6亿。

  3、将来增长远景

  1)与易车业务结构不同,易鑫整合线上/线下资源,主要提供以交易为基础的全渠道服务(vs易车以社评/用户生成等内容为主的互联网服务);公司着重发展互联网汽车零售交易平台与生态圈,包括向消费者/主机厂/经销商/融资租赁商/售后服务供应商等提供相干服务,以促进汽车与汽车相关交易。

  2)公司拥有融资租赁牌照,提供包含新车/二手车在内的汽车交易零售服务;其汽车消费定位于中高端整车品牌(笼罩100余家,平均ASP约人民币10-15万)。从目前国内汽车市场构造来看,a)ASP约国民10-15万车型的销量占比约50%-60%以上,主要以自主品牌/中低配的中高端合资品牌车型为主,公司的汽车交易服务定位于国内车市消费的最大市场主体;b)ASP约10-15万车型的主机厂贴息产品较少或与公司的产品结构差别不大,汽车销量增速平稳增长/去库存趋势加大等、叠加公司平台倒流业务协同,有望推进其融资租赁业务的稳重增长(NIM约5%-6%)。

  3)公司未来或在稳定推进汽车融资租赁业务发展的同时,进一步往高毛利率的平台业务倾斜(1H17 交易平台收入与毛利率占比分别约20%/28%)。

  4、盈利预测情况

  根据Wind一致预期,2017E/2018E/2019E易鑫集团全面摊薄EPS分别约人民币-2.32/0.15/0.30,分别对应约32x/16x 2018E/2019E PE。投资者可保持关注。

 
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